财信证券袁闯：结构性亮点突出，经济发展质量进一步提升
经济增速虽有所放缓，但中国经济正在静悄悄地完成一场质量革命。
财信证券首席经济学家袁闯日前表示，尽管2025年前三季度GDP增速呈现“前高后低”走势，一季度、二季度、三季度同比分别增长5.4%、5.2%、4.8%，但我国宏观经济显现出鲜明结构性亮点，经济发展质量进一步提升。
在宏观政策前置发力效果淡化、社会主体预期仍待改善、季节性因素扰动增加等共同影响下，9月份宏观经济总体略有回落。但袁闯指出，经济中结构性亮点突出，包括出口仍有较强韧性、生产端保持较高景气、新旧动能加快转化、“反内卷”效果逐步显现、资金活化程度明显提升等。
01 经济现状：增速放缓与质量提升并存
根据国家统计局数据，按不变价格计算，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，但从季度走势看，经济增速呈现前高后低态势。
袁闯认为，当前经济正处于政策效果消化与新动能培育的衔接期，经济结构优化态势进一步明晰。
虽然整体增速放缓，但经济发展质量正在静悄悄地提升，高质量发展的底层逻辑持续强化。
袁闯特别强调，新旧动能加快转化叠加反内卷效果逐步显现，共同推动规上工业企业利润增速转正，这表明经济增长的效益在改善。
02 结构性亮点：多维指标展现经济韧性
在当前经济增速温和放缓的背景下，多个结构性指标显示出中国经济内在韧性的增强。
生产端保持较高景气，装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长8.1%和9.3%，显著快于规模以上工业平均水平。
服务业商务活动指数在8月份升至50.5%的年内高点，资本市场服务等行业保持高景气。
出口表现出较强韧性，成为经济的重要支撑。
“反内卷”政策效果逐步显现，推动PPI同比降幅收窄，结束连续8个月下行态势，工业企业利润降幅同步缩窄。
资金活化程度也出现明显提升，为企业经营活力恢复提供了良好条件。
03 新旧动能转换：经济结构优化进行时
袁闯指出，当前经济呈现“新旧动能转换、质量效益提升”的鲜明特征。
在“两新”政策支持下，限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类商品零售额增速均超14%，显著高于社会消费品零售总额整体增速。
这些数据表明，政策引导下的消费升级正在成为经济增长的新动力。
同时，科技创新投入持续加大，资本市场表现也成为经济亮点之一。
从2024年9月23日至2025年9月21日，深证成指、恒生指数、上证指数分别以61.87%、45.38%、39.58%的区间涨幅位列全球重要指数前三强。
更引人注目的是，科创板和创业板表现抢眼，北证50、科创50、创业板指的区间涨幅分别高达160.04%、110.17%、101.16%，明显好于代表全市场表现的万得全A指数。
04 内需挑战：房地产拖累与消费复苏基础不稳
尽管经济存在诸多亮点，但袁闯也明确指出，内需仍然有待提振，复苏基础仍待巩固。
房地产对经济仍有一定拖累作用，9月份中国商品房销售面积、房地产开发投资完成额降幅均在扩大，并拖累固定资产投资增速转负。
消费端虽然有所恢复，但内生动力仍然不足。
2025年5月份社会消费品零售总额同比增长6.4%，但主要依靠节假日效应和消费品以旧换新政策刺激。
袁闯表示，4月份消费者信心指数虽较3月份上升0.3至87.80，但相比2021年仍处于低位运行。
更为直观的是，5月份的社会融资数据中，居民短期贷款新增额为-208亿元，连续出现负增长，指向居民消费延续疲弱。
05 政策协同：多维发力巩固经济回升基础
面对当前经济形势，袁闯建议发挥政策协同效应，在多方面共同发力。
财政政策与货币政策协调配合至关重要。在有效需求不足的背景下，大量投放的货币往往难以真正流向实体经济，有陷入“流动性陷阱”的可能。
袁闯认为，加大增量财政政策力度来增加投资与消费需求，能够有效疏导货币政策传导机制，提高货币乘数效应。
金融政策也在持续加码。6月24日，中国人民银行等六部委发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从七个部分共计十九个方面推进金融供给侧结构性改革，提振与扩大消费。
袁闯强调，资本市场可以发挥其在金融体系中的枢纽作用，通过增加居民财产性收入，为提振消费发挥积极作用。
06 未来展望：经济增速前高后低，政策仍有支撑
展望第四季度，袁闯维持全年经济增速前高后低的判断。
投资端或延续低位探底走势。预计2025年第四季度房地产投资或仍有拖累作用。
但随着5000亿元新型政策性金融工具落地、2026年新增地方政府债务限额提前下达，预计第四季度制造业及基建投资仍有一定韧性。
消费端仍有一定支撑。随着“国补”资金到位、9月起个人消费贷款财政贴息落地、叠加餐饮消费陆续恢复，第四季度消费仍有支撑。
出口端仍有不确定性。中美关税谈判仍存在较大不确定性，将对出口预期产生一定扰动。
同时，高基数效应对今年第四季度GDP增速有一定影响。
袁闯预计，四季度GDP增速将高于三季度。当前需要多一份耐心，相信更多代表经济回升的数据正在路上。
袁闯预计，四季度GDP增速将高于三季度。随着财政政策持续发力，5000亿元新型政策性金融工具落地，以及个人消费贷款财政贴息等政策见效，中国经济回升向好的基础将进一步巩固。
资本市场也将在经济转型中扮演关键角色。袁闯指出，“资本市场在国民经济和金融体系中的地位不断提升”，未来在投资端、融资端、市场主体方面将持续深化改革，为中国经济高质量发展注入源源不断的动力。
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